高盛：在世互联网巨子Q1成绩前瞻，商场重视哪些要点要素？
5月13日盘后，京东集团-SW(09618)发布2025年第一季度成绩，期内收入人民币3011亿元，同比添加15.8%;归属于本公司普通股股东的净赢利为108.9亿元，同比添加52.73%;根本每股收益3.76元。体现略超高盛预期。高盛估计京东零售第一季度收入添加势头将连续上一季度，集团净赢利为 105 亿元人民币（赢利率 3.6%）。
鉴于本周在世互联网巨子会集发布财报，高盛于5月12日发布成绩前瞻陈述，来看看具体内容：
高盛估计腾讯第一季度广告收入(即营销服务收入，高盛估计添加 18%)有望超预期;京东零售第一季度赢利或许超预期(高盛估计同比添加 28%);阿里巴巴 3 月季度财报体现稳健，淘宝 - 天猫客户办理收入(CMR)继续添加，云事务加快开展，契合商场预期(与商场遍及预期共同)。
受季度内产品 / 服务消费趋势连续(本年至今产品服务消费体现杰出)、AI 云事务加快开展以及腾讯游戏事务稳健添加的推进，高盛估计大型股全体财报成果健康，第二季度展望活跃(高盛估计 3 月季度：腾讯集团同比添加 10%/ 阿里巴巴 CMR 收入同比添加 9%，调整后集团息税前赢利(EBIT)别离同比添加 16%/12% )。
高盛指出，出资者要害重视的方面或许包含：
1)外卖 / 即时配送竞赛格式，京东进入外卖商场(近期日订单量超 1000 万单)，淘宝即时购物和饿了么的反击，以及美团的进一步应对办法，这些对中心本地商业(CLC)赢利远景的潜在影响。高盛估计 2025 财年京东外卖事务在根本 / 高端情形下的息税前赢利亏本别离为 100 亿 - 140 亿元人民币，对饿了么 / 美团的影响将取决于京东订单量在补助水平 / 每单亏本正常化后的可继续性;
2)大型股的 AI 本钱开销和 AI 运用开展，以及外国高端芯片供给的改变。高盛对阿里巴巴和腾讯 3 月季度的本钱开销预期与商场共同(季度本钱开销均约为 350 - 400 亿元人民币)。但是，高盛对 2025 财年本钱开销的预期低于商场，尤其是 6 月季度，首要考虑到近期供给的不确定性。在 AI 运用方面，高盛估计 AI 推理需求的添加将推进阿里云收入加快添加(高盛估计添加 17%)，并等待腾讯在广告技能改善、购物 / 本地服务 / 微信超级运用中的 AI 智能体，以及 C 端 / B 端运用的 AI 推理需求等方面的开展和办理层更新;
3)地缘政治开展，以及因小包裹关税 / 法规改变对跨境商业形式的影响(例如拼多多 Temu 近期向半保管 / 第三方渠道形式的改变比预期更为急进)，还有企业对美国存托凭据(ADR)退市危险 / 美国出资禁令危险的应对战略和主意。
分企业来看：
一、腾讯
(5 月 14 日发布财报，买入评级，年头至今股价上涨 19%;自前次财报发布以来跌落 8%，同期 KWEB 指数跌落 11%)
中心数据
高盛估计广告事务添加加快，金融科技及企业服务(云服务和电子商务)事务稳健添加，游戏事务增速略有放缓。估计第一季度游戏收入添加 15%、广告收入添加 18%，集团调整后息税前赢利达 678 亿元人民币(同比添加 16%)。关于 2025 财年每股收益(EPS)，高盛的预期比商场遍及预期高 14%(商场遍及预期同比添加 11%)。若财报发布后 2025 财年 EPS 商场预期上调，估计第一季度财报发布后股价或许会有活跃反响。
财报发布前要害重视 / 谈论要害
AI 驱动的广告技能晋级开展，以及背面的驱动要素，包含新的广告库存(微信内的 AI 查找广告产品和元宝)和现有广告产品的点击率;
在《无畏契约》手游(Valorant Mobile)等游戏推进下，游戏收入添加势头的可继续性(重视手游玩法的适应性，依据常青 PC 游戏系列的开展和经典游戏的复兴开展，以及这些能否抵消 2025 年下半年《地下城与勇士》(mDNF)的基数效应;
腾讯凭仗共同的微信生态系统在 AI 运用 / 智能体范畴的开展，以及考虑到外国高端芯片约束和在世云服务提供商向国产替代品的改变程度，腾讯的 AI 本钱开销远景;
近期方针推进出口转内销对微信付出产品 / 服务均匀订单价值趋势的影响;
关于腾讯被美国国防部列入《在世军工复合体企业清单》(Tencent CMC List designation)的最新状况，自 2025 年 1 月被列入以来，办理层对在世军工企业 / 监控技能界说以及其他相关危险的谈论。更多具体内容请参阅高盛的第一季度财报前瞻。
二、阿里巴巴
(5 月 15 日发布财报，买入评级，年头至今股价上涨 48%;自前次财报发布以来上涨 6%，与 KWEB 指数根本共同)
中心数据
高盛估计 4 月季度产品买卖总额(GMV)个位数添加、客户办理收入添加 9%、淘宝 - 天猫息税前赢利为 390 亿元人民币(同比添加 1%)/ 集团息税前赢利为 267 亿元人民币(同比添加 12%)。因为季节性要素导致非中心事务亏本环比收窄速度较慢，高盛对集团息税前赢利的预期低于商场预期。
财报发布前要害重视 / 谈论要害
考虑到 AI 推理需求的添加和新的外国芯片约束，阿里云的本钱开销 / 收入添加远景;
跟着 AI 练习和推理收入奉献的添加以及 AI 相关折旧的上升，阿里云中期赢利率的改变趋势;
商业竞赛格式以及对淘宝 - 天猫佣钱率远景的影响，特别是 2025 年 9 月之后，即 2024 年 9 月推出软件服务费满一年后;
淘宝 - 天猫息税前赢利率远景，继续对淘宝 - 天猫生态系统进行再出资，包含用户体会、商家支撑办法以及对即时购物(Taobao Instant Shopping)的出资;
世界事务：跨境事务远景以及在地缘政治环境改变下未来的出资规划和期限，以及完成办理层设定的盈亏平衡方针(即未来 4 个季度内)的战略;
股东报答与本钱开销 / 自在现金流(FCF)生成之间的战略平衡，2025 年股票回购规划进一步放缓，从 2024 年 12 月季度的 13 亿美元和 2024 年 9 月季度的 41 亿美元降至 6 亿美元。
三、拼多多
(5 月中旬至下旬发布财报，买入评级，年头至今股价上涨 13%;自前次财报发布以来跌落 8%，同期 KWEB 指数跌落 16%)
中心数据
高盛估计第一季度在线营销收入为 489 亿元人民币(同比添加 15%)、买卖佣钱收入为 596 亿元人民币(同比添加 34%)、集团调整后净赢利为 262 亿元人民币(同比下降 14%)。
自 5 月初 Temu 彻底中止从在世直接向美国商场空运包裹以来，高盛近期下调了对 Temu 美国 GMV 的猜测，拼多多收入预期明显低于商场预期，集团息税前赢利预期与商场大致相符。
财报发布前要害重视 / 谈论要害
近期有媒体报导称 Temu 自 4 月起大幅减少美国在线广告开销，这是否会从第二季度开端对 Temu 的亏本发生活跃影响;
鉴于 Temu 为应对小额产品免税方针 / 关税方针改变，将商业形式大幅调整为美国本地库房 / 本地商家形式，其差异化竞赛优势和未来收入远景怎么;
在现有竞赛对手从头加快添加、抖音采纳急进战略以及新进入者(如腾讯)的布景下，拼多多 GMV 添加的驱动要素和佣钱率远景;
拼多多怎么应对欧洲小额产品免税方针和 ADR 退市危险相关方针(依据高盛在世战略团队对美国优先出资方针下 ADR 退市危险和在港上市或许性的剖析);
鉴于拼多多微弱的自在现金流生成才能，是否会从头评价股东报答方针。
四、美团
(5 月下旬发布财报，买入评级，年头至今股价跌落 7%;自前次财报发布以来跌落 16%，同期 KWEB 指数跌落 6%)
中心数据
高盛估计 2025 年第一季度中心本地商业(CLC)赢利同比稳健添加 26%。估计第一季度外卖订单量同比添加 13%，到店、酒店及旅行事务(IHT)息税前赢利为 50 亿元人民币(赢利率 33%)，集团息税前赢利为 98 亿元人民币。出资者重视的要害在于美团能否在 2025 财年保持中心本地商业赢利和集团赢利方针。
财报发布前要害重视 / 谈论要害
跟着外卖补助添加、宣告为期 3 年 1000 亿元人民币的外卖商家扶持办法以及即时购物(Instashopping)品牌重塑，中心本地商业收入和赢利远景怎么;
外卖竞赛格式以及在新进入者京东凭仗高额补助进入、淘宝 - 天猫与饿了么联合推出即时购物补助方案的状况下，美团保持领先地位的相应战略，以及这些对未来外卖订单添加和用户体会(UE)的长时刻影响;
近期即时购物日订单量峰值到达 1800 万单(2024 年均匀日订单量为 1000 万单)，且竞赛加重(5 月 5 日淘宝 / 饿了么即时购物服务日订单量超越 1000 万单)，即时购物事务的添加轨道;
考虑到国内商场开展以及在中东、在世香港(与 Delivery Hero 旗下的 Food Panda 形成双寡头竞赛)的进一步拓宽，还有近期关于或许进入拉丁美洲商场的报导，美团海外事务 Keeta 的扩张速度和对新国家 / 商场的出资规划;
美团运用内 AI 智能体的开展;
鉴于近期股价疲软，美团的股票回购 / 股东报答方案。
五、京东
(5 月 13 日发布财报，买入评级，年头至今股价跌落 3%;自前次财报发布以来跌落 27%，同期 KWEB 指数跌落 10%)
中心数据
高盛估计京东零售第一季度收入添加势头将连续上一季度，京东零售息税前赢利为 119 亿元人民币(同比添加 28%，赢利率 4.7%)，集团净赢利为 105 亿元人民币(赢利率 3.6%)。
财报发布前要害重视 / 谈论要害
要害重视点在于京东是否会更新 2025 财年集团净赢利指引(此前估计为中高个位数赢利添加，而高盛近期调整为集团赢利安稳)，或许将 2025 财年方针聚集于京东零售相关方针，这将使集团可以依据出资报答率(ROI)和订单添加规划，灵敏出资外卖新事务。
京东外卖事务的中期方针是什么，考虑到外卖订单量添加快度超预期，其对集团赢利的长时刻影响怎么;
在补助水平正常化后，保持外卖用户心智比例 / 运用频率的战略，处理与现有竞赛对手比较骑手配送时刻 / 本钱下风的办法，以及考虑到京东零售仍是京东长时刻成功的重要驱动力，怎么添加从外卖到零售的穿插出售;
在 “以旧换新” 方案带来的添加动力消退后，2025 年下半年营收健康添加势头的可继续性，要害重视服装、日用品等品类，以及从外卖到零售的穿插出售;
考虑到加大对外卖事务的出资和近期股价疲软，对股票回购方案 / 预算的影响。
本文源自：智通财经APP
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