变相四次降息？耶伦坚决否定，华尔街热议：美国财政部有没有“变相QE”？

liukang20242个月前 (05-19)718吃瓜1094

在全球经济复苏与货币方针紧缩的布景下，美国财务部的一项债款发行新战略正在引发金融商场的剧烈评论。2006年精确猜测美国次贷危机迸发的“末日博士”鲁比尼（Nouriel Roubini）语出惊人，他参加编缉的论文责备美国财务部经过操作美国国债发行下降整个经济体的实践假贷本钱，变相做了8000亿美元QE，相当于四次降息，简直抵消了美联储在2023年所做的一切加息。

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美国财长耶伦最新回应坚决否认了这一责备。当地时间7月26日周五在巴西里约热内卢到会G20财长会议空隙，耶伦对媒体标明，

鲁比尼周五所发布论文提出了“一种旨在让金融状况宽松的战略”，“我能够100%向你确保，这种战略底子不存在。咱们（美国财务部）从来没有评论过任何相似的事。”

耶伦称，Frost的说话为财务部的做法供给了最好的解说。“我个人在财务部方针和债券发行方面的阅历完全符合他（Frost）概述的定时和可猜测准则。”那么，美国财务部究竟有没有“变相QE”？另一方面，华尔街现已开端为美国政府的下一次债款上限窘境着手预备了，等候美国财务部下周将发布的现金余额预算，以了解未来美债供给的状况。

国会预算办公室6月份标明，估量本年的赤字将到达1.9万亿美元，高于2月份估量的1.5万亿美元。这或许意味着未来三个月财务部将发行数千亿美元的国债。

鲁比尼：财务部急进发行短债，导致10年期收益率下滑

本年7月，哈德逊湾本钱（Hudson Bay Capital）的Nouriel Roubini和Stephen Miran一起宣布了一篇题为《急进国债发行与货币方针角力》的论文，评论了美国财务部是怎么经过急进发行国债（Activist Treasury Issuance，ATI）发挥“隐形量化宽松”作用的。

低税收和添加开销意味着很多国债可供出售。上一年8月，财务部标明将大幅添加长债拍卖规划。商场不知所措，收益率上升。从那时起，财务部发行更多从一周到一年不等的短期国债。

由于需求持续旺盛，这些短债的供给很快被商场吸收。

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但与此同时，短债占未归还可出售债券的比例已升至约 22%，高于财务部告贷咨询委员会 (TBAC)主张的 15-20% 规划。鉴于国会预算办公室（CBO）对赤字的估量不断上升，这一比例在未来一个季度或许会进一步上升。

鲁比尼以为，该比例只需超越18%，都归于所谓的“急进发债（ATI）”，而长时间国债供给缺少，导致10年期收益率下降了25个基点，相当于降息100个基点（4次降息25个基点）。

值得注意的是，鲁比尼估量，曩昔几个季度，收据供给量占未归还债款的比例一直在34%至60%之间，这对美联储的抗通胀方案晦气。

在华尔街，这一观念争议很大。

财务部、通胀预期、美联储，谁主导长债收益率走势？

一些商场调查人士以为，虽然财务部的发债战略的确对商场有必定的影响，但与美联储的货币方针比较，其作用或许被夸张了。

他们指出，长债收益率的改变或许更多地遭到通胀预期和利率方针的影响，而不仅仅是财务部的发债战略。

美联储自身也曾数次采纳相似“反向操作”的行动，即经过调整债券购买战略，倾向曲线的一端，以操控收益率曲线的形状。

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此外，TBAC的成员遍及支撑财务部当时的战略。在前次会议上，TBAC主张财务部的假贷方案根本坚持现状不变。

TBAC主要由Vanguard、Pimco和贝莱德等大型出资者以及 Element Capital、Rokos Capital 或大型银行等对冲基金的高档交易员组成。

美银等投行：只需短债需求坚持微弱，现在的方针结构将持续有用

现在出资者对短债的需求依然微弱，且发行量的添加还没有在融资商场上引起任何显着的严重。本周二，出资者在国债拍卖中购买了创纪录数量的2年期国债。

美国银行、摩根大通和高盛等投行估量，虽然存在对赤字扩展的忧虑，短期内财务部的债券发行战略不太或许发生严重改变。他们以为，只需短债需求坚持微弱，现在的方针结构将持续有用。

美银估量，本年，国债净发行量中短债将占约40%，但到2024年底，短债占总未归还比例仍将下降至略低于22%。

该组织标明：

咱们的猜测标明，短期内收据占可出售债款的比例将坚持在TBAC引荐的20%以上。咱们不以为这会构成问题，由于收据需求依然安定，并且收据与隔夜指数掉期（OIS）的利差坚持在近期规划内。货币基金的流入依然微弱，收益率曲线依然倒挂但较为平整。收据需求也将得到货币商场基金变革的支撑，这将进步政府基金的财物。从长远看，美国财务部或许会答应收据长时间超出主张的15-20%规划，但咱们估量会与TBAC和商场参加者进行更深化的评论。债款上限将在2025年1月1日从头收效，或许会导致财务部在2025年上半年很多归还收据。

摩根大通写道：

咱们以为财务部在2025财年底仍将资金足够，因而财务部5月份供给的辅导定见依然适宜，即“估量至少在未来几个季度不需求添加名义票面利率或起浮利率债券拍卖规划”。事实上，与2024财年比较，财务部为2025财年发明了近6000亿美元的额定告贷才能，现在的拍卖方案使财务部在下一年资金足够。因而，咱们估量下半年名义拍卖规划将坚持稳定在当时水平，但咱们估量TIPS （通胀保值债券）拍卖规划将进一步小幅添加。

高盛标明：

咱们估量，下周的再融资会议上，美国财务部的发行轨道将略高于上一季度，反映出更高的赤字猜测。咱们以为，短债发即将暂时吸收融资需求的添加，估量第三季度的票面拍卖规划不会发生改变。咱们以为财务部现在还不需求抛弃之前的辅导定见，即“估量至少在未来几个季度不需求添加名义票面利率或起浮利率债券拍卖规划”。但是，赤字远景很或许会在不久的将来值得考虑添加票面利率。咱们以为合理的时间表是在2025年上半年开端评论，从2025年下半年开端逐渐添加，到2026年下半年将收据比例稳定在15-20%左右。

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